国内大排量摩托车领军品牌——钱江摩托（000913.SZ）崛起之路
我们来分析一下钱江摩托（股票代码：000913.SZ）。
钱江摩托是中国摩托车行业的龙头企业之一，拥有悠久的历史和较强的品牌影响力。要理解它，可以从以下几个方面来看：
"1. 公司概况与市场地位："
"历史与规模：" 钱江摩托成立于1985年，总部位于浙江杭州。它是国内规模最大的摩托车制造企业之一，产销量长期位居行业前列。
"市场地位：" 作为国内大排量摩托车的龙头企业，钱江摩托在巡航车、越野车等领域具有较强的竞争优势。其产品覆盖了从中低端到高端市场的多个细分品类。
"品牌：" 钱江品牌在国内具有较高的知名度和一定的美誉度，拥有一批忠实的用户群体。
"2. 主营业务与产品结构："
"摩托车整车：" 这是公司的核心业务，包括跨骑摩托车（如巡航车、旅行车）、正三轮摩托车、侧三轮摩托车以及各种类型的越野摩托车（ATV）。
"摩托车零部件：" 公司也生产部分摩托车零部件，如发动机、车架等，但这些业务占比相对整车业务要小一些。
"产品侧重：" 虽然是“大排量”龙头，但近年来公司也在积极拓展小排量、电动摩托车市场以适应消费趋势和法规变化。其大排量产品主要集中在巡航和越野两大类。
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一、企业基础信息
1.历史沿革：钱江摩托成立于1985年，前身为温岭摩托车总厂，1999年在深交所上市（股票代码：000913）。2005年收购意大利百年品牌贝纳利（Benelli），2016年吉利集团入主成为控股股东，开启国际化与高端化战略。2020年推出高端子品牌QJMOTOR，2022年成立钱江电动科技进军新能源领域，2023年成为首家参与MotoGP Moto2级赛事的中国品牌。
2.主营业务：公司专注于摩托车及配件的研发、生产与销售，产品覆盖50cc-1200cc燃油摩托车及电动自行车，旗下拥有QJMOTOR、Benelli、钱江三大燃油品牌及QJMOTOR e等新能源品牌。2024年摩托车整车及电动自行车收入占比94.31%，零部件收入占比5%。
3.市场规模与份额
国内市场：2024年国内大排量摩托车（＞250cc）销量11.66万辆，同比增长34.44%，市占率21.9%（连续13年第一）；小排量市占率2.9%，排名第9。
国际市场：2024年出口燃油车23.36万辆，同比增长22.36%，大排量出口6.54万辆，同比增长28.52%，出口额排名第5（占比5%）。
行业地位：国内大排量市场龙头，全球摩托车出口量排名第15，但出口额排名第5，产品结构优化显著。
4.上年及近期核心经营指标
2024年：营收60.31亿元（同比+18.30%），归母净利润6.77亿元（同比+45.84%），毛利率26.32%（同比-0.91pct），净利率11.14%（同比+2.20pct），ROE 14.62%（同比+3.42pct）。
2025年H1：营收30.73亿元（同比-5.74%），归母净利润2.69亿元（同比-22.89%），毛利率26.91%，净利率8.86%，ROE 10.2%。
产能情况：拥有亚洲最大摩托车生产基地，2024年销量47.99万辆（同比+13.43%），产能利用率超90%，2025年计划新增电动摩托车产线，目标销量突破60万辆。
二、核心数据分析
1.竞争优势与护城河
品牌与技术壁垒：
收购贝纳利获得百年品牌溢价与四缸发动机技术，QJMOTOR通过性价比策略快速抢占国内大排量市场，2024年QJ系列销量占比超60%。
研发投入行业领先，2024年研发费用3.66亿元（占营收6.07%），拥有国家认定技术中心，专利数量超800项。
国际化布局：
出口覆盖150多个国家，在意大利、印尼设厂，2024年出口收入占比40.52%，大排量出口额排名第5。
与MotoGP赛事深度合作，提升全球品牌知名度。
全产业链优势：
垂直整合发动机、车架等核心部件生产，成本控制能力突出，2024年出口毛利率27.79%（同比+3.63pct）。
吉利集团赋能：
共享吉利供应链资源（如采购成本降低10%-15%）、智能制造经验及全球化渠道网络。
2.近五年货币资金与负债率
货币资金：2020年约10亿元，2023年增至21.9亿元（同比+64.77%），2024年因分红及投资降至18.5亿元，货币资金占总资产比例维持在25%-30%。
负债率：2020年45.2%，2023年47.48%，2024年55.59%（主要因长期负债增加），有息负债率仅0.32%，财务风险极低。
3.近五年净资产收益率（ROE）
2020年：9.8%；2021年：10.5%；2022年：10.1%；2023年：11.2%；2024年：14.62%。
五年均值：11.19%，高于摩托车行业平均（约 8%），主要得益于大排量产品结构优化及净利率提升。
4.近五年总资产收益率（ROA）与分红率
ROA：2020年5.2%，2021年5.8%，2022年5.5%，2023年5.8%，2024年7.2%，五年均值5.9%。
分红率：2020-2021年未分红，2022年分红率30%，2023年30.9%，2024年30%，近三年累计派现10.11亿元，累计分红率约35%。
5.利润结构与盈利能力
利润组成：2024年主营业务利润占比85%，政府补助及投资收益占比15%（同比+177%），非经常性损益对利润贡献显著。
利润高的原因：
大排量产品占比提升（2024年国内大排量收入占比超60%，毛利率30%+）。出口结构优化（大排量出口占比提升至28%，毛利率27.79%）。
费用控制有效，2024年期间费用率12.43%（同比-1.73pct）。
盈利能力脆弱性：
毛利率连续三年下降（2022年27.15%→2024年26.32%），受原材料涨价及电动化竞争冲击。
非经常性损益波动大（2024年政府补助同比+177%），可持续性存疑。
6.股东回报率（过去五年）
年化收益率：2020-2024年股价从7.2元涨至17.07元，年化涨幅18.9%，叠加分红再投资，总回报率约120%（年化17.1%），显著高于ROE均值，主要得益于估值提升（PE从10倍升至16.7倍）。
7.近五年毛利率与盈利模式
毛利率：2020年27.15%，2021年27.3%，2022年27.51%，2023年27.51%，2024年26.32%，五年均值27.1%，低于春风动力（30%+），主要因代工业务（如哈雷代工毛利率15%）及小排量产品占比高。
盈利模式：以净资产赚钱为主（ROE 14.62%），负债率低（55.59%），财务杠杆贡献有限。
8.近五年PB与当前PB
2020年：1.2倍；2021年：1.5倍；2022年：1.3倍；2023年：1.63倍；2024年：1.85倍。
当前PB（2025年9月）：1.85倍（最新收盘价17.07元，每股净资产9.24 元），处于历史50%分位，低于行业平均（2.2倍）。
9.募资与分红
累计募资：上市以来共募集资金11.54亿元（首发3.497亿元，增发5.046亿元，配股2.993亿元）。
累计分红：15次派现，累计分红17.23亿元，分红融资比149%，回报股东能力突出。
10.估值分析（保守假设）
DCF模型：
假设未来十年增速8%，永续增长率3%，贴现率10%，自由现金流现值约75亿元，合理市值80-85亿元，对应股价15.2-16.1元。
PE法：
参考行业平均PE 15倍，2024年EPS 1.29元，合理股价19.35元；保守按PE 12倍，合理股价15.48元。
PB法：
按PB 1.5倍，合理股价13.86元。
综合估值：合理市值75-85亿元，对应股价14.2-16.1元，当前股价17.07元略高估。
11.投资回报测算（2025年9月买入）
成本倍数：PB 1.85倍，即投资成本为净资产的1.85倍。
回本时间：假设ROE维持14.62%，分红率30%，通过ROE与分红复投，约9年可回本（公式：1.85/(0.1462*(1-0.3))≈9年）。
三、风险提示
行业竞争加剧：雅迪、小牛等企业加速布局电动摩托车，可能挤压市场份额。
原材料价格波动：钢材、铝等成本占比超40%，价格上涨将侵蚀毛利率。
国际化风险：欧美关税壁垒及汇率波动可能影响出口利润。
技术迭代风险：电动化转型滞后，2024年电动摩托车收入占比不足15%。
四、结论
钱江摩托是国内大排量摩托车龙头，品牌、技术及国际化布局构成核心护城河，但需警惕毛利率下滑及电动化转型压力。当前估值处于历史合理区间，短期需关注2025Q3业绩修复情况，需承担行业竞争加剧及盈利波动风险。
注：以上基于公开数据与逻辑推演，不构成投资建议，投资有风险，需谨慎。